低价内卷王者，Temu要实现盈利了？

最近几个月，华尔街的声音变得一致，高盛、摩根士丹利和花旗等投行在研报里都认为，Temu（他们称为拼多多旗下的国际廉价购物平台）正在把亏损收窄，并有望在2026—2027年间实现整体盈利。这种共识，从某种程度上等同于资本市场给出的未来可期信号。Temu正在你瞧不起，吐口水下实现PXX的再一次胜利！

咱们先看更接近现实的部分，PDD最新一季财报显示，公司在2025年第三季度实现了稳健的利润增长，本季度营收与净利都优于市场预期，这在一定程度上为市场对Temu业务前景的乐观提供了背景。公司的管理层在财报会议上也承认，海外业务在短期内仍面临不确定性，但同时强调了对海外渠道与商家支持的持续投入。

为什么投行会把盈利时间点从模糊的远景改为具体的2026-2027？报告里强调了几条看得见的路径。第一是成本结构的改善。在早期扩张阶段，Temu靠大量补贴与重投入换用户和流量，但随着规模效应显现与营销投放更为精准，获客成本已有明显回落。几家投行在模型里都假定：如果广告投放效率继续提升、部分市场的促销强度能下调，毛利对亏损的对冲能力会逐步增强。

第二是价格与供应链调整带来的边际改善。过去一年，Temu在美国市场因关税及低价包裹政策变化被动提价、并在物流与仓储上做本地化调整，这些举措短期会压缩销量，但有助于提升单笔交易的毛利率。投行模型里，把这些政策与本地化仓储投入的阵痛期计入后，未来几季度的边际盈利能力被预计会显现出来。关于各国关税与外部环境对Temu的影响，市场报道也多有披露，反正就是情况不是很好。

第三条路径来自用户基数与市场分布的变化。Temu的装机量和下载量在近两年增长迅速，尤其在欧洲、拉美等新兴市场的渗透率上升，让平台在全球范围内的品类轮动与补贴策略有了更多选择。换言之，流量从粗放补贴走向精细化运营的过程，一旦完成，边际贡献能够显著提升。有关Temu在海外市场规模与活跃度的第三方估算，显示其用户规模与GMV已到一个不可忽视的量级

当然，乐观背后有不少不确定项需要被提出来，一是政策与关税的外部冲击。过去一年内，针对低价跨境货物的税收与监管在美国、欧盟等主要市场发生变化，这直接影响到Temu的价格优势与配送成本；二是合规与品牌争议会增加运营成本与法律风险，尤其是在欧洲被监管和媒体关注度提高的情况下；三是竞争格局并未放缓，Shein、亚马逊的低价带货策略以及本地零售商的反应，都可能侵蚀Temu的增长空间。

从短期结果到长期可持续之间，另一个关键是Temu的货币化能力，流量能否稳定地转化为高质量的交易、商家和平台之间的毛利分配能否进一步优化、以及平台对高频复购场景的打造能否缩短获客\-复购的时间窗口。换句话说，盈利的时间点并非简单的会计游戏，而是运营、政策与市场三条线合力的产物。

几家投行把Temu的盈利窗口写到2026—2027年，这既反映了对公司成本下降和规模化优势的认可，也体现了对跨境电商外部不确定性的折中判断。

对于买家而言，能否继续以超低价买到商品，与Temu能否把补贴逐步收回而不大幅流失用户，是同一个命题；对于平台上的商家，盈利预期的改善意味着流量分配政策的潜在变化。

无论如何，Temu从烧钱扩张到试图走向自负盈亏，也算是整个跨境电商进程中的一个缩影。

虽然很多人都不看好Temu，但有个大贤说的好：不要看它做错了什么，要看它做对了什么！

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