三年亏掉20亿，账上仅剩六千万，全球AR眼镜龙头赴港“续命”

XREAL顶着全球智能眼镜第一股光环赴港IPO，招股书揭示其三年亏损超20亿、销量停滞的困局。在巨头夹击与资金承压下，这场资本突围关乎生死。

科技赛道的硬件神话，往往要在翻开财务报表的那一刻直面现实的重力。近日，知名智能眼镜品牌XREAL正式向香港证券交易所递交招股书，向“全球智能眼镜第一股”发起冲刺。在各大销量榜单上频频登顶的这家硬件出海标杆，此刻正试图用IPO的募资，为下一代空间计算的竞争争取时间窗口。

翻开XREAL的招股书，一幅极具张力的业务版图跃然纸上。据招股书披露，2025年公司超过71%的营收来源于海外市场，仅美国市场就占据了36.9%的份额。这家由前英伟达工程师徐驰创立于深圳的企业，通过与海外运营商的早期捆绑，成功避开了国内市场的红海绞杀。根据艾瑞咨询的数据，从2022年到2025年，XREAL连续四年按销售收入稳居全球AR眼镜市场榜首，甚至达到了全球每卖出4台AR眼镜，就有近1台出自XREAL的市占率。

这种品牌溢价直接体现在了毛利率上。招股书数据显示，XREAL的毛利率从2023年的18.8%大幅攀升至2025年的35.2%，这一水平已逼近苹果、索尼等一线消费电子巨头。

然而，在亮眼的全球排名与毛利数据背后，隐藏着硬科技创业公司面临的典型生存困境。2023年至2025年，XREAL的总营收虽实现从3.9亿元至5.16亿元的增长，但三年间累计亏损已超过20亿元。截至2025年底，公司账面现金及现金等价物仅剩6363万元，同期经营活动现金流净流出2.03亿元。

更严峻的数据体现在出货量上。招股书显示，2023年至2025年，其AR眼镜年销量分别为13.72万台、12.49万台和13.37万台，整体规模基本陷入停滞。拆解内部产品结构可以发现，XREAL正在经历一场剧烈的弃低保高转型。2025年，均价1656元的入门级Air系列销量骤降，占比跌至13%；而均价3196元的高端One系列销量猛增，占比跃升至83%。

这一市场动作虽拉升了利润率，但也触碰到了纯AR设备的受众天花板。作为对比，Meta与雷朋联名推出的AI眼镜在2025年的销量突破700万副，是XREAL同期销量的50倍以上。面对科技巨头的降维打击，为控制亏损，XREAL的研发费用从2023年的2.16亿元滑落至2025年的1.83亿元。

有行业产品专家说，AR眼镜至今仍受困于轻薄机身、超高续航、沉浸式显示的不可能三角。在这样一个高度依赖底层光学与算力突破的赛道，一旦缩减研发投入，极易导致技术代差的产生，甚至丧失核心竞争力。

为破解单一硬件销售的局限，XREAL在招股书中勾勒了新的叙事逻辑。此次IPO募资不仅用于扩充年产81万台的光学引擎自主生产线，更侧重于生态与软件服务的变现。一方面，公司通过搭载Android XR平台深化与谷歌的合作，试图接入庞大的开发者生态并引入Gemini多模态AI模型，解决缺应用的痛点；另一方面，XREAL在B端市场的企业定制化服务业务（如蔚来、宝马的AR解决方案）已在2025年贡献了4030万元收入，且毛利率高达60.8%。

智能眼镜赛道正处在即将爆发的风口浪尖。XREAL的IPO不仅是一场资金接力，更是小众硬件向大众生态跨越的试金石。

技术不可能三角的突破速度、AI与空间计算的落地体验，以及软件订阅商业闭环的成效，将是决定这家硬件龙头能否长期立足的核心变量。